炒股杠杆10倍　　资产减值更直接侵蚀利润

　　2025年9月28日，光明乳业公告揭开一场 “壮士断腕” 式资产处置：下属子公司新西兰新莱特乳业拟以1.7亿美元（约 12.1 亿元人民币）向雅培旗下新西兰雅培出售北岛核心资产。这笔交易需经新莱特股东大会及新西兰海外投资办公室（OIO）审批，预计 2026 年 4 月完成交割，期间存在汇率波动与监管审批的双重不确定性。

　　此次出售的资产包堪称新莱特的 “优质家底”，包括 2020 年竣工、年产能 4 万吨的 Pokeno 营养粉工厂（原奶运输半径≤150 公里）、RPD 混合罐装生产线及 JerryGreen 仓储设施；截至 2024 年末，该资产账面净值 2.82 亿新西兰元，评估价 2.85 亿新西兰元。作为光明乳业海外布局的 “标杆之作”，新莱特曾承载其全球供应链野心 ——2010 年光明以 4.21 亿元收购新莱特 51% 股权，推动其在新西兰、澳大利亚上市，如今持股比例已升至 65.25%，这场持续 15 年的海外投资，最终以出售核心资产收尾。

　　困境根源：三重压力下的必然止损

　　这场资产处置并非临时决策，而是光明乳业在多重压力下的必然选择。新莱特的亏损曲线早已敲响警钟，2021-2024 年，其净利润依次为 - 0.4 亿元、0.28 亿元、-2.96 亿元、-4.5 亿元，四年累计亏损 7.58 亿元。为维系子公司运转，光明乳业 2024 年累计向其输血超 15 亿元：6 月提供 1.3 亿新西兰元贷款（约 5.61 亿元人民币），10 月通过定增注入 1.85 亿新西兰元，叠加新莱特自身 5 亿新西兰元的银团融资额度。

　　资产减值更直接侵蚀利润，2022-2024 年，光明乳业累计计提新莱特相关减值 5.41 亿元，；截至 2025 年 6 月末，新莱特占用光明境外资产近70 亿元，占总资产比例达 30%，成为企业难以承受的沉重包袱。被出售的北岛资产正是亏损核心，尽管 Pokeno 工厂号称 “最先进营养粉基地”，但 2025 财年息税前利润（EBIT）仍亏损 2000 万新西兰元，根源在于产能利用率不足，叠加 2025 年 3 月主产省生鲜乳价格同比跌 12.3%，行业亏损面超 90%，原奶日均过剩 1.1 万吨，高固定成本与低产出形成致命反差。

　　雪上加霜的是，新莱特与重要客户 a2 牛奶公司的代工合作大幅收缩 —— 双方 2024 年 8 月达成和解，约定婴幼儿配方奶粉独家经营权自 2025 年 1 月起停止适用，这一核心业务流失进一步加剧产能闲置危机。与此同时，光明乳业自身主业已难承其重，2021 年起营收连续3年下滑，2025 年上半年营收 124.72 亿元（同比降 1.9%），归母净利润 2.17 亿元（同比降 22.53%）。更严峻的是主营业务造血能力衰退，2024 年扣非净利润仅 1.7 亿元，同比大降 67.48%，5.52 亿元非经常性损益中 4.11 亿元来自土地收储收益，占当年归母净利润（7.22 亿元）的 56.9%。

　　与伊利、蒙牛的差距也在持续拉大，2025 年上半年蒙牛营收 415.67 亿元，是光明的 3.3 倍。

　　影响扩散：企业自救与行业格局生变

　　对光明乳业而言，这笔交易最直接的价值是财务纾困，12.1 亿元回款可优先偿还新莱特债务，预计使新莱特 2026 财年净利润增加 1000-1500 万新西兰元，同时减少利息支出，为其聚焦 “新鲜战略” 创造条件 —— 华泰证券指出，光明正加速低温奶全国化，待原奶周期企稳，毛销差有望提升。但风险仍存，交易溢价有限且仅覆盖新莱特债务的 27%，若监管审批遇阻，资金链压力将持续。

　　对新莱特来说，出售资产是 “去亏增盈” 的关键一步，董事会直言这是 “走出困境” 的核心举措，剥离亏损资产后可聚焦南岛核心业务，但失去 Pokeno 工厂后，其在高端营养粉领域的竞争力削弱，叠加 a2 代工业务收缩，营收增长恐进一步放缓。接盘方雅培的布局则暗藏深意，作为全球营养品巨头（1888 年成立，业务覆盖四大板块，全球 160 余国运营，员工 11.4 万人），其通过收购获得新西兰优质奶源与先进产能，可强化对华婴幼儿奶粉供应 —— 这一领域与光明存在直接竞争，业内分析指出，雅培或借本土生产降低成本，加剧国内高端奶粉市场竞争。

　　对中国乳业而言，这场交易更折射出海外并购的反思：光明 2010 年的 “出海标杆” 最终以资产出售收场，与伊利、蒙牛 “内生增长 + 精准并购” 的路径形成对比，凸显国际化布局需匹配成熟的运营能力。

　　结语：止损之后的复苏考验

　　1.7 亿美元出售资产，本质是光明乳业在内外压力下的 “止损式改革”。短期虽能缓解资金压力，但能否扭转掉队态势，关键仍看主业复苏 ——2025 年光明定下 261.96 亿元营收、3.39 亿元净利润的目标，目前仅完成 47.6%、64%。若低温奶扩张不及预期，非经常性收益依赖症难以根除，这场 “断腕” 或许只是其漫长自救的开始。

　　（注：本文系AI工具辅助创作完成，不构成投资建议。）